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资金人民币-虽然年内CPI 和资金利率对债市收益率形成了一定的调整压力-寿阳新闻

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最圆月8日现身

不過即使CPI未來突破5%,國債收益率也不會「漲到天上去」。國債作為無風險資產,收益率對應的是機構的負債成本,基於投資機構對資產的最低收益率要求不會低於負債成本的基本假設,本文測算了2007年以來銀行的綜合負債成本(存款、同業負債及銀行理財)走勢,結果顯示其與10年國債基本保持了較好的相關性,2007年至今兩者的利差在20BP-200BP之間。

需要關注的是資金利率的上漲壓力,公開市場前三季度的凈投放金額分別為-18060、7809和-4563億,央行公開市場持續凈回籠,利率互換市場顯示的資金利率三季度以來也上漲了20BP,資金利率的上漲對債市收益率的上漲可能形成了較大的推動。

國債收益率的影響因素很多,基本因素是基本面、通脹、資金面、風險偏好等,本文構造了一個簡單OLS回歸的10年國債收益率預測模型,自變量為PMI及CPI,時間從2005年1月至2019年9月,結果均顯著,但當CPI指標更換成非食品CPI時,擬合優度明顯下降,CPI指標對10年國債收益率的擬合效果相比非食品CPI更優,當然整體的擬合效果還有待提高。

而如果用2007年以來的銀行綜合負債成本走勢,來測算10年國債收益率的目標上下限,當前10年國債的目標區間較有可能在2.8%-3.8%之間,因此即使年內CPI仍有繼續上行的壓力,但10年國債收益率大幅上漲超過3.8%的可能性也較小。

雖然年內CPI 和資金利率對債市收益率形成了一定的調整壓力,中美經貿談判階段性緩和也利好基本面企穩,但預期此前一直高懸在債市上方的地方債供給衝擊,在2020年新增地方政府債不提前發行的情況下,給債市的衝擊較小。

本文首發於微信公眾號:人民幣交易與研究。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

整體而言,雖然PMI指數10月份環比走弱,但基於工業改善、地產投資仍然相對強勁等因素考慮,特別是中美經貿談判第一階段協議趨於達成等利好預期,國內經濟大概率四季度逐步低位企穩,在資金利率有所上漲,央行貨幣政策穩健基調未明顯調整前,債市仍面臨一定的調整壓力。

明年地方債額度提前發行,當前從法規及流程層面仍然面臨一些障礙,在年內不發行明年新增地方債的情況下,由於今年新增地方債已經發行完畢,剩餘置換和再融資債券的剩餘發行規模預計有限,較有可能在2000億左右,難以構成對債市的供給衝擊。

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9月份2019年的新增地方政府債已經發行完畢,年內剩餘的地方政府債發行空間基本上是置換債和再融資債券,後者將主要和地方政府債的到期挂鉤,由於11月份、12月份到期的地方政府債在1200億左右,以今年置換債月均300億的發行規模預期,剩餘兩個月的地方政府債的發行規模較有可能在2000億左右,較1.29萬億(今年四季度可能提前發行的明年新增的地方債額度)的最大供給量明顯降低。(完)

在防範化解重大風險的目標下,央行貨幣政策保持了穩健基調,特別是前期人民幣匯率面臨較大的貶值壓力,疊加通脹走高,央行貨幣政策寬鬆空間面臨一定的制約,資金利率走高。不過9月份以來,人民幣匯率中間價基本保持了橫盤穩定,央行逆周期因子調控的力度也明顯減弱,預期未來央行貨幣政策仍存在一定的寬鬆空間。

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以9月份1.8%的銀行綜合負債成本來看,10年國債的收益率區間預期在2%-3.8%,如果下限以2015年下半年以來最低100BP的情況來看,當前10年國債收益率的上下限較有可能是2.8%-3.8%之間,也即在當前的銀行綜合負債成本水平下,除非資金利率、理財收益率繼續大幅上漲,基於2007年以來的歷史利差水平,10年國債收益率突破3.8%的概率較小。

中國10年國債8月中旬至今上漲了30BP,食品通脹、地方債擴大供給、美債收益率上漲等因素成為市場關注的焦點。簡單的國債收益率分析模型顯示,相比非食品CPI,包含食品項的CPI對國債收益率的解釋程度更高,以「除去豬肉都是通縮」,來預期債券收益率將下跌可能支撐不足。

10年國債收益率10月末收報3.29%,相比年初,國債收益率曲線整體上移。在三季度GDP創下6%低點之際,10年國債收益率持續上漲,10月份以來上漲超過20BP。

雖然非食品CPI及PPI當前仍在下降,經濟仍面臨結構性通縮壓力,但從債券收益率走勢的角度而言,仍然應該關注CPI整體的走勢。基於豬肉價格年內仍存的上漲壓力,未來10年國債仍可能存在繼續調整的壓力。

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